在中国，「收购式创业」收锚发轫
原创 思考狮
收购式创业
2024年01月12日 23:48
上海
在14位海内外领先投资人和Search Panda™社区的支持下，林雪（耶鲁大学高级管理硕士）募集成立了中国第一支搜索基金。
星星之火
近年来，「收购式创业」一概念逐渐在国内创业者、投资者和企业家间传播开来。其主要形式是创业者通过收购成熟企业，并成为该企业的实际管理人来实现创业。对于创业者，收购式创业居于白手起家和内部创业之间，相比前者避免了从0到1的种种不确定因素，较后者则最大化保留了创业激情和自主权；对于投资者，这个新兴投资品类的收益或较为可观且相对稳定；对于企业家，这是一种新的传承和退出路径。
「搜索基金」是收购式创业最为常见的一种模式。前不久，林雪（前景搜索资本）在14位海内外领先投资人和Search Panda™社区的支持下，募集成立了中国第一支搜索基金，是国内第一批投身于收购式创业的开拓先锋。此外，一些知名创业孵化器和投资机构也在尝试探索收购式创业的中国特色模式。
随着传统创业门槛日益提高，资本市场逐渐成熟和企业交易意愿不断上涨，收购式创业为三方提供了一条新的路径，也为我国中小民营企业的高质量发展壮大带来了新的思路。
历久弥新
收购式创业起源于上世纪80年代，时任哈佛商学院的欧文·格罗斯贝格(Irving Grousbeck)教授首次提出该模式，并指导学生吉姆·萨瑟恩(Jim Southern)募集搜索基金完成对Uniform Printing的收购，吉姆成为其实际管理人并着手改革。这之后的十年里，Uniform Printing业务不断增长，吉姆和其投资人最终以24倍的投资收益比(ROI)成功退出。
时至今日，越来越多的MBA和职业经理人投身于收购式创业，其具体模式从搜索基金逐渐延伸出自费搜索、加速器搜索、SPAC和综合控股公司等诸多形态，其投资地域逐步扩展至欧洲，后至全球。斯坦福大学和IESE商学院2022年的研究表明，全球已有超过700个搜索基金案例，其中半数成立在2017年以后。北美搜索基金的平均内部回报率(IRR)始终在30%以上，平均ROI在5倍以上；国际上的搜索基金退出数据较少，目前IRR在20%至30%之间。
业内人士指出，由于风险投资普遍遵循幂律，平均回报率的标准差较大；相比而言，收购式创业的平均回报率更能反映普遍情况，也侧面表现了其在不断变化的外部环境中的适应性和强劲稳定的回报。
恰逢其时
在经济结构调整和产业升级的关键时期，许多中小家族企业面临着传承和转型的双重挑战。收购式创业概念的引入，为这些企业提供了持续经营和转型升级的路径。
据报道，在中国，近300万个家族企业正在进入代际传承阶段。以家族企业为主的民营企业占中国所有商业活动的90%以上，贡献了中国60%以上的国内生产总值、一半以上的税收、70%以上的技术创新和研究，以及80%以上的城市就业。专家表示，中国历史上最大的继任浪潮正在给国内工业格局带来深刻变化，并对全球供应链产生深远影响。
继任问题又进一步降低了此类企业投入技术改造和升级转型的决心。有些上进的「富二代」即便有意愿继任，却往往和「创一代」的经营理念南辕北辙，无法开展转型工作。目前，国内父辈从事传统制造业的家族，下一代接受并在即有产业继续发展的比例仅为10%，国际上为30%（包括其他行业）。
在过往搜索基金收购案例中，相当一部分收购创业者以继任人的身份将企业收购并传承下去。在接手控股股权并对现有管理团队进行适当激励后，转型过渡可能比家族继任计划更短，阻力也更小。
因地制宜
除了能解决传承转型问题，收购式创业在新兴产业也具有广泛的适用性和灵活性——在美国的软件服务业，有越来越多的企业主愿意售卖能产生稳定现金流的公司，以投身于新事业或提早退休。在中国，庞大且多样化的市场环境和快速更迭的行业背景下，收购式创业也为不同问题带来新的解决方案。
例如，一些优质中小企业可能早已进入其行业龙头战略投资部(CVC)的雷达扫描，但后者因缺乏投后转型方案和团队人手、或转型成本高于协同作用而保持观望。收购创业者可以先行以搜索基金收购标的，并立即着手于价值创造与转型升级，在若干年后以约定的价格卖给行业龙头。
此外，一些极具行业特色的收购式创业模式也纷纷涌现。在合成生物学领域，有机构在资助收购创业者发掘优秀项目，并予以收购，创业者将拥有该业务线的所有权，并负责将技术商业化。在泛科技领域，AI赋能的机会很大，通过收购式创业模式，让创业者和AI专家合伙搜索潜在项目，可以帮助投资者更快布局。
再者，有一成功退出的收购创业者最近指出，还有一类项目也逐渐被业内关注——目前市场上的一些拿过至少一次融资、健康增长的企业，虽然已经逐渐占据稳定的市场份额，但由于不再具有几何级增长或迅速规模化的潜力，于是不再被创投基金所继续青睐，他称此类企业为创投「昨日明星」。另一方面，在相对成熟的私募股权市场里，IPO退出只占有其中的10%以下。而此前中国的创投市场90%的退出依赖IPO，在基金到期和各种因素的影响下，VC/PE的投资人寻求转让项目股权或基金份额，并且愿意为流动性降低估值和牺牲一部分收益。此中优质的「昨日明星」也均为收购式创业的潜在标的。
以合理的价格，在一个蓬勃向上的行业里收购一家能产生稳定现金流的优质企业其实不易，而这仅仅是创业的开始。对于国内先行者来说，在探索本土化的道路上步步为营，是必须面对的挑战。
生态网络
国际搜索基金研究中心主任让·赛门(Jan Simon)在所著《搜索基金与收购式创业》中提到，搜索基金如此持久的高回报能力要归因于其高度协作的「社区文化」。每位潜在创业者与投资人都从前辈慷慨的信息共享和合作伙伴的紧密协作中收获良多，而当成功退出后，又会成为该领域的投资人来反哺社区，扶持新的创业者。如此一来，社区的协作文化得以不断延续。
Search Panda™ 是中国首个收购式创业与搜索基金社区，致力于联结收购创业者、投资人和企业主三方，为中小型企业提供新的发展方向，为创业和投资带来新的切入角度。目前，Search Panda™ 已成功通过多种形式帮助到全球多位华人收购式创业者以及聚焦在搜索基金领域的机构投资人。
Search Panda™ 创始人Leo指出，中小企业是我国经济的「毛细血管」，收购式创业通过对于成熟企业进行收购整合和价值创造——包括转型升级和跨境出海等，可以促进新旧动能接续转换，帮助更多国内中小企业成为「小巨人」，为高质量发展注入强劲动能。